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薛老师: 注册分析师、高级经济师。从事金融行业多年,擅长技术分析。发明有多套股票、期货交易系统。最新成果【X315双向交易系统】----核心思想:只看现在,不做任何的预测,现在是多头就做多,现在是空头就做空。也不去寻找多空的原因,做交易就要这样!

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两只新股明日上市定位分析  

2011-09-05 15:20:02|  分类: 市场重要消息 |  标签: |举报 |字号 订阅

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两只新股明日上市定位分析

时间:2011年09月05日 14:39:38 中财网
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新莱应材(300260)明日上市定位分析



  一、公司基本面分析
  新莱应材一直从事以304、316L等高纯不锈钢为母材的高洁净应用材料之研发、生产与销售,主营产品为真空室(腔体)、泵、阀、法兰、管道和管件等,包括68个系列、9,000多个规格的产品,产品主要应用于电子洁净、生物医药和食品等需要制程污染控制的领域,涉及半导体、光电、光伏、航空航天、生物科技、制药、精细化工、食品饮料等行业。公司先后通过了由德国TüV机构实施的欧盟承压设备指令(PED)认证、美国3-A协会实施的3-A卫生标准认证、英国标准协会(BSI)实施的ISO9001:2008质量管理体系认证等多项国际权威认证,产品符合美国机械工程师协会ASME BPE、国际半导体设备和材料协会(SEMI)的行业标准。本公司是国际制药工程协会(ISPE)、国际半导体设备和材料协会、中国电子学会洁净技术分会(CCCS)、中国制冷空调工业协会洁净室技术委员会和中国真空学会等组织的会员单位。

  二、上市首日定位预测
  安信证券24.4-31.0
  光大证券29.7-31.7

  申银万国:新莱应材合理价值区间18.8-23.5元
  投资要点:公司是国内高洁净应用材料行业领跑企业。公司主营高洁净不锈钢管体、腔体、泵阀、法兰和管道。主要服务于食品饮料、生物制药和电子元件行业。
  公司是国内少数同时通过PED、AAA、SEMI和ASMEBPE认证,且能根据客户要求定制制作的高洁净应用材料企业。
  国内高洁净应用材料行业进口替代空间可期。制药、电子元件行业应材质量要求高,需要制造企业通过SEMI和ASMEBPE国际标准质量认证,且电子元件行业应材多以定制为主,因此国内90%以上产品来自进口。新莱是国内少数几家通过国际认证并开始供货的企业之一,未来国产产品的市场占比有望提高,进口替代空间可期。
  制药行业是现阶段公司收入、利润来源的主体。公司主营收入58%来自于制药行业应材,制药行业对高洁净应用材料的需求约为45亿/年,占高洁净应用材料需求的53%。2011年我国实行新的药品行业GMP提高了对药品,特别是制剂的质量要求,提高了洁净程度。预计2013年前所有药企将完成设备改造,因此未来数年对高洁净应材的需求将会提高。预计未来三年将会给医药高洁净应材行业带来10亿元/年的新增需求。我们预计公司未来制药行业应材收入仍有上升空间。
  电子元件行业定制化应材是公司未来利润亮点。公司电子元件行业应材全为定制化产品,毛利率达到41%,为所有产品中最高。我国电子元件行业应材需求约为11亿/年,基本以进口应材为主。"十二五"规划期间电子元件行业将新增投资约5000亿元,预计会给电子元件行业应材带来6亿元/年的新增需求,且国产应材占比有望提高。未来公司电子行业应材将受益于电子元件行业应材需求提升和国产占比提高因素,成为未来公司主要利润增长点。
  特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
  募集项目主要用于产能扩张。公司本次预计募集3.13亿元,其中电子元件洁净应材项目投资1.7亿,生物制药行业应材项目投资1.2亿,研发中心项目投资0.23亿。预计2013年中期达产,达产后预计电子元件行业和制药行业各项应材产能将翻番,主营收入约为现在的一倍。
  风险揭示。下游客户粘性较大,国货市场推广周期长,进口替代效率较低。
  预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为0.94元、1.21元和1.80元,通过对比同类公司南方泵业、久立特材、新兴铸管、海亮股份和精艺股份2011年PE,给予公司2011年20-25倍PE估值,合理价值区间为18.8-23.5元。
  
  中信证券:新莱应材合理价值为33.00元
  新莱应材是国内高洁净运用材料的领军企业。新莱应材的主要从事以高纯不锈钢为母材的高洁净应用材料的研发、生产与销售,主营产品包括为真空室(腔体)、泵、阀、法兰、管道和管件等,主要用于电子洁净、生物医药和食品等需要制程污染控制的领域。2010年,公司在国内电子洁净、生物医药、食品饮料行业高洁净运用材料的市场占有率分别约为5.4%、2.4%、1.3%,是国内高洁净运用材料的领导企业。
  高洁净运用材料下游需求广泛。高洁净应用材料采用特殊材质与工艺制造,具有较高的洁净度要求。2010年食品饮料、生物医药及电子行业对于洁净管路配套系统的需求合计约为69亿元-105亿元,且随着国内消费需求增长、下游行业生产标准的升级,我们预计未来三年生物医药和电子洁净行业的需求增速将不低于30%。
  具备技术与客户核心竞争优势。公司拥有开发设计、精密机械加工、表面处理、精密焊接、洁净室清洗与包装等一系列核心技术,产品的加工精度、表面粗糙度、极限真空度等技术指标达到国内外先进水平,符合包括SEMI、ASMEBPE、3-A等一系列国际标准和规范,形成了稳定的国内外知名客户群落。
  重点拓展医药生物和电子洁净领域,替代进口品牌。医药生物电子洁净领域目前进口占比在90%以上,进口替代的空间巨大。公司的产品性能已经达到或接近国际竞争对手的水平,且具备价格优势。公司此次募投项目将集中拓展医药生物和电子洁净领域的产能,未来有望快速实现进口替代。
  风险提示:主要原材料不锈钢价格剧烈波动的风险,存货跌价风险,海外销售面临的汇率、贸易政策、客户信用等风险。
  盈利预测与估值:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.94/1.30/1.75元,复合增长率40%;虑到公司产品主要运用下游为医药和电子洁净,我们选取部分中小板和创业板的医药器械和电子洁净领域上司公司作为参照,并参考目前创业板总体估值水平,给予公司2011年35倍估值,公司合理价值在33.00元,预计较发行价有22%的上涨空间。

  华宝证券:新莱应材合理价值区间为22-26元
  公司概况。公司为台资企业,创立于2000年,主营业务为以高纯不锈钢为母材之高洁净应用材料研发、生产与销售,主营产品为真空室(腔体)、泵、阀、法兰、管道和管件等,是一家小而精的公司,董事长阅历丰富,既有生产管理经验,也有技术研发积累。公司的总人数仅902人,其中技术和生产人员占89.36%,25岁以下人员占35.25%,高中以下人员占74.72%。从这些数字可以看出,管理层非常注重人员成本控制,这也是专注于小而精的公司的毛利率较高的重要原因。
  公司借助上市提升品牌影响力。近年来发达国家相关厂商纷纷进入包括中国在内的新兴市场国家,并通过其自身雄厚的资本、技术、品牌优势与我国同行业厂商进行竞争。我国高洁净应用材料制造企业规模普遍较小,在资本、品牌等方面与国外大型厂商存在巨大差距。这使得我国同行业厂商处于不利的竞争地位,影响行业发展。公司上市后,品牌影响力和公信力将大大提升,有利于公司在进口替代中与国外厂商竞争。
  公司凭借八项核心技术构筑技术壁垒。公司的核心技术包括模具开发与制造、产品设计、精密加工、液压成型、精密焊接、电解抛光、洁净室清洗与包装等共八项,这些技术都已经处于批量生产阶段。
  公司瞄准进口替代市场,优势明显。与国外厂商相比,由于土地、劳动力价格相对较低,我国高洁净应用材料制造企业具有较大的成本优势。近年来,我国制造业工人的技能水平有了一定的积累,相比于美、日、韩和台湾地区具有明显的人力成本优势;另外,随着我国不锈钢行业的发展,大部分高洁净流体设备及组件所需要的材料将主要在国内采购,降低了原材料成本。
  行业发展受益于下游需求升级。公司所处行业的内在驱动因素主要是受益于现代工业生产精密化、微型化和高纯化,食品和药品安全严格控制,新型电子薄膜材料迅猛发展等,这些因素将持续推动行业快速发展。
  盈利预测与投资建议。随着公司产品结构趋向高端,借助上市东风提升了公司的品牌影响力和公信力,我们认为公司未来业绩仍将保持快速增长,我们预计公司2011~2013年全面摊薄每股收益分别为0.87元、1.24元和1.71元,公司有理由支撑25~30倍市盈率,合理的价值区间为22~26元。

  三、公司竞争优势分析
    公司是国内少数能够覆盖电子洁净、生物医药、食品饮料三大应用领域的高洁净应用材料研发与制造商之一,拥有开发设计、精密机械加工、表面处理、精密焊接、洁净室清洗与包装等一系列核心技术,是目前国内同行业中少数拥有完整技术体系的厂商之一,产品的加工精度、表面粗糙度、极限真空度等技术指标达到国内外先进水平。具备稳定的国内外知名客户群。公司获得了客户的广泛认可,主要客户包括食品行业的利乐包装、SPX、迈兹特、娃哈哈、统一食品;医药行业的世伟洛克、诺华赛东富龙、洁定、基伊埃(中国)、天士力、康恩贝、联邦制药、罗氏制药;电子洁净领域的布鲁克斯、福建钧石能源、大连英特尔、江苏新美亚、中微半导体、南玻集团、大族激光、中国科学院上海原子核研究所等。成长动力:下游投资增加+进口替代。一方面,随着世界经济的逐步回升,国内外半导体及光电产业、生物及医药产业固定资产投资逐步增加,相应厂房设施中的气液体供给系统所使用的超洁净应用材料市场需求量相应提升;另一方面,国内中高端高洁净应用材料主要被国外厂商所垄断,进口替代空间大。

雅本化学(300261)明日上市定位分析
明日重点关注目标



  一、公司基本面分析
  雅本化学是一家国内领先的医药及医药中间体和精细化学品定制生产商。业务范围涵盖了自主开发和制造,合同开发和制造,技术服务外包等。公司始终致力于高端医药化学技术的研发,目前在手性技术、含氮杂环衍生物领域内的研究成果已达到国际先进水平或国内领先平。公司生产的农药中间体主要用于合成高效、低毒、低残留农药,符合现代农药产业的发展方向; 公司生产的医药中间体主要用于合成抗肿瘤药物和抗癫痫药物,属于医药中间体行业中具有较强竞争力的领域。这些有竞争力的产品有利于公司长期保持竞争优势。

  二、上市首日定位预测
  渤海证券24.4-27.5
  国泰君安17.3-20.0
  海通证券20.8-22.4
  华泰证券20.5-23.9
  太平洋证券16.2-18.9

  天相投资:雅本化学合理价值区间为16.0-20.8元
  公司主营业务为农药中间体系列(含杀虫剂和除草剂中间体)和医药中间体系列(含抗肿瘤药和抗癫痫药中间体),占营业收入的98%,技术水平国内领先。产品80%以上为定制生产,并向杜邦、罗氏和梯瓦全球知名化学及制药公司出口。
  产品差异化及较高的技术水平,为公司迎来优质客户。公司在农药和医药中间方面处于国内领先地位,与其他农药和医药中间体厂商在产品上存在较明显差异,竞争对手较少,且与竞争对手相比技术水平和规模优势显著;客户资源方面,公司已和杜邦、罗氏、梯瓦等国际知名化学及制药公司建立良好而稳定的合作关系,其中与杜邦公司、梯瓦公司已形成战略供应商。
  中间体伴随下游行业稳定增长,高级中间体成长性看好。我国农药和医药行业的精细化率仅为40%左右,美国、西欧和日本等化学工业发达国家精细化工率已达到60-70%,未来农药和医药行业将迎来平稳快速发展。作为其上游行业,全球农药和医药行业的较高需求将带动中间体快速发展。尤其是高级中间体,由于毛利率远高于初级中间体,未来成长性看好。
  规模扩张及结构调整提升业绩并有望降低客户依存度。目前公司与杜邦合作的营业收入占总收入的74%,随着募投项目的逐步达产,医药中间体的比重将逐步提升,公司农药中间体与医药中间体收入比将从2010年的78:22变为61:39;毛利比将从2010年的79:21变为50:50,未来公司对杜邦公司依赖性将逐渐降低,这将使公司未来的经营更为稳健。
  募投资金投向分析。公司此次发行A股2270万股,占发行后总股本的25%。募集资金将投向200吨杀虫剂中间体、5吨手性配体及12吨抗肿瘤药中间体项目。项目全部达产后,将每年增加营业收入3.87亿元,净利润0.94亿元(相当于10年公司业绩的2.4倍),投资回收期为(税后、含建设期)4.6年。
  盈利预测及估值。预计公司2011-2013年EPS分别为0.52元、0.86元和1.12元,参考可比上市公司估值水平,2011年合理市盈率区间为30-40倍,合理的价值区间为16.0元-20.8元。
  风险提示。客户相对集中风险;主要原材料价格上涨风险;出口退税政策变动将对业绩造成风险。

  国泰君安:雅本化学合理价值区间为17.3-20.0元
  投资要点:雅本化学主营农药中间体、医药中间体的定制生产,主要产品包括杀虫剂中间体、除草剂中间体、抗肿瘤药中间体和抗癫痫药中间体四大类。公司拥有行业内领先的研发平台,主要产品在技术和成本上处于国内领先水平,为高新技术企业。目前公司已成为杜邦、罗氏、梯瓦等国际农药、医药巨头的重要合作伙伴。
  气候持续变暖刺激杀虫剂用量持续增长,经济增长、技术进步促进高效、低毒、低残留、无污的新型杀虫剂步入快速成长周期;农业生产的集约化及转基因作物的推广催发除草剂需求,目前氨基酸类、磺酰脲类、酰胺类除草剂位居市场前三;癌症死亡人数持续增长,抗肿瘤药用量将继续逐年提高,目前市场规模已跃居治疗药物第一位;癫痫病治疗缺口巨大,未来随着国际社会对癫痫病关注度提高,庞大的癫痫病治疗缺口将逐渐得到弥补,抗癫痫药物需求将可能大幅释放。
  报告期内,农药中间体占公司主营业务收入的平均比重在69.24%以上,是公司主要盈利来源;公司重视并扩充医药中间体产能,医药中间体可能成为未来增长亮点。公司产品采用定制生产模式,这种生产模式保证了高毛利,11年上半年公司综合毛利率小幅下滑至38.80%。
  公司农药中间体产能已略显不足,年产200吨BPP项目有助于公司缓解农药中间体产能紧张状况,并且在当前气候转暖病虫害越来越严重的形势下,前景较好;未雨绸缪,建设年产17吨医药中间体项目,提前布局抗肿瘤药中间体市场,争取罗氏业务订单,项目前景看好。我们预测公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.54、0.79、0.91元,近期可比上市公司估值水平在28-45倍市盈率。公司上市后可给予2011年32-37倍PE,合理价值区间为17.3-20.0元,建议申购价为15.55-17.98元。
  风险提示:客户集中度风险(过度依赖杜邦),原材料价格波动风险。

  三、公司竞争优势分析
  客户群体优势明显公司产品的销售对象主要为杜邦公司、罗氏公司、梯瓦公司等国际知名化学及制药公司,且客户关系稳定。
  定制生产模式,优势明显公司为杜邦公司定制生产新一代高性能的杀虫剂"氯虫苯甲酰胺"的原料中间体,该产品在杜邦公司的系列产品中具有较高低位,发展前景广阔;且定制生产业务模式是未来产业链转移的趋势,一旦合作将保持稳定的关系。
  公司技术优势明显,在技术开发方面具有较强的自主性强公司手性技术优势明显,公司手性技术开发出来的相关产品极大的满足了梯瓦公司的性能指标要求;且公司已与中科院上海有机化学研究所共建了手性技术联合实验室,未来发展前景广阔。

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