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薛老师: 注册分析师、高级经济师。从事金融行业多年,擅长技术分析。发明有多套股票、期货交易系统。最新成果【X315双向交易系统】----核心思想:只看现在,不做任何的预测,现在是多头就做多,现在是空头就做空。也不去寻找多空的原因,做交易就要这样!

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中际装备(300308)明日上市定位分析  

2012-04-09 21:29:34|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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中际装备(300308)明日上市定位分析


  一、公司基本面分析
  公司是国内电机绕组制造装备的领军企业之一,是国内最早从事电机绕组制造装备研发生产的厂家之一,是中国电器工业协会电工专用设备分会理事单位和分马力电机分会理事单位,是全国电工专用设备标准化技术委员会委员单位。2008年12月公司被认定为高新技术企业。公司自成立以来秉承"自主创新,超越发展"的核心理念,一直专注于电机绕组制造装备的设计、研发,通过持续的技术创新、严格的质量控制和完善的技术服务。公司产品系列中有4项被列入国家重点新产品计划。公司品牌被中国电器工业协会认定为中国电器工业最具影响力品牌。
  所属板块
  全A,龙口市,工业机械,工业机械,专用设备制造业

  二、上市首日定位预测
  方正证券:19-24
  国信证券:22.3-24.4
  安信证券:16.5-21
  国泰君安:22.9-28.0

  安信证券:中际装备上市首日定价区间16.5元-21元
  公司是国内电机绕组制造装备的龙头供应商:公司主要从事电机定子绕组制造装备的研发、设计、制造、销售及服务,产品主要应用于电机生产行业,特别是各类家用电器电机、工业用中小型电机、汽车电机等的电机定子绕组的大规模自动化生产。公司是国内电机绕组制造装备的领军企业,是国内最早从事电机绕组制造装备研发生产的厂家。2008-2010三年市场份额分别为5.6%,6%和6.7%,稳步提升。目前公司已经成功的开拓了工业客户和汽车客户,从过去的家电客户依赖型转向了全面的发展。
  公司近三年的净利润年复合增速为18.9%:公司在过去三年的营业收入年复合增长率达到了34%,主要是过去两年下游行业的复苏,家电行业的刺激政策,所带来的旺盛需求所致。过去三年公司的毛利率保持稳定,对下游供应商的议价能力较强和对成本的较好控制是主要的原因。公司过去三年的净利润年复合增速为18.9%,低于收入的增速,主要是由于公司的销售规模不断扩大,期间费用上升所致。
未来市场的增速主要靠电动汽车拉动:在2009年3月国家颁布的《汽车产业调整和振兴规划细则公布》中,新能源汽车三年规模目标为"改造现有生产能力,形成50万辆纯电动、充电式混合动力和普通型混合动力等新能源汽车产能,目前大客车电机驱动系统均价在20万元以上,国内新能源客车中电机驱动系统占整车售价比例超过1/5-1/6,轿车电机驱动系统均价约3万元-5万元不等,按照产业规划中的新能源汽车规模目标测算,电机驱动系统将在3-5年内形成200亿-300亿产值的产业规模。公司2009年开始接获深圳市比亚迪汽车有限公司的新能源汽车电机绕组制造装备订单,新能源汽车电机绕组制造装备有望成为公司新的利润增长点。
  按照发行后股本摊薄,我们预测公司2012-2014年EPS 分别为0.91元、1.24元、1.44元。我们建议给予公司2012年EPS18-23倍的市盈率,得出上市公司上市首日定价区间16.5元-21元。
风险提示:1. 存在家电刺激政策退出,导致家电市场增速放缓的风险;2. 存在新能源汽车推进不达预期的风险。
  研究员:黄守宏 所属机构:安信证券股份有限公司

  银河证券:中际装备首日上市价格区间为21.34-26.19元
  基本情况:公司主要从事电机定子绕组制造装备的研发、设计、制造、销售及服务,产品主要应用于电机生产行业,特别是各类家用电器电机、工业用中小型电机、汽车电机等的电机定子绕组的大规模自动化生产。公司是国内电机绕组制造装备的领军企业,是国内最早从事电机绕组制造装备研发生产的厂家。
  竞争优势:1、随着工业用电机、汽车电机需求的扩大,公司的电机绕组装备在上述行业的应用和自动化要求越来越广泛、先进,产品自动化、半自动化升级优势明显,市场空间大。2、公司采取"设计、制造与服务的流程一体化"的模式,为下游客户提供一体化服务,完成与电机产品相关的所有环节,如设计咨询、制造装配和生产调试等。3、与国外知名公司相比,公司产品的质量和性能接近,部分核心产品指标已经达到国际先进水平,但价格仅为国外产品1/5-1/2,性价比优势显著。4、客户来源优质,未来发展有保障。
  募集资金项目:公司此次募集资金拟投资高效节能电机绕组制造装备以及技术中心建设。根据公司对募投资金的规划,在募投项目全面达产后,公司将形成年产229台(套)高效节能电机绕组制造装备(包含15条生产线),总体产能较2011年相比将增长62.53%,其中插入机、嵌线机、整形机、绑扎机、绕线机产量将分别有40%、40%、52.27%、65.93%、94.01%的提升,届时将增强公司在中高端电机绕组装备制造领域的竞争优势,扩大市场份额。
  未来盈利预测:2008-2011年公司营业收入复合增长率高达22.3%,2009年受国际金融危机影响,国际、国内电机设备市场下滑较大,公司增速仅为1.87%,近两年公司销售收入增长率快速恢复到36.71%、31.19%;净利润复合增长率达18.88%。公司盈利能力比较稳健,综合毛利率表现平稳,2009-2011年分别为49.8%、50.8%、50.2%。在节能减排的大背景下,高效节能电机的推广应用成为必然趋势,作为国内电机定子绕组制造装备行业的龙头,公司将受益于电机制造业升级的过程中的快速成长。预计2012- 2013年公司归属于母公司股东的净利润分别增长28%和32%,按摊薄后每股收益分别为0.97元和1.31元。
  上市首日价格区间:目前A股市场中与公司具有一定可比性的包括启源设备、精工股份等,2011年、2012年动态PE均值分别为28倍、22倍,考虑到公司的行业地位、未来预期成长性及发行规模等因素,结合目前的市场环境和新股上市首日表现综合分析,按预测的2012年每股收益给予公司上市首日估值区间为22-27倍,对应的首日上市价格区间为21.34-26.19元,公司发行价格为20元,则首日涨幅为6.7%-30.95%。

  国信证券:中际装备合理价格区间为22.3-24.4元
  公司主要从事电机定子绕组制造装备的研发和设计、制造、销售及服务,是国内电机绕组制造装备的领军企业之一,是国内少数能为客户提供定子绕组制造系列成套装备的厂家之一。2010年国内市场占有为6.86%。2008-2011年公司营业收入分别为8,859.45、9,037.37、12,354.71、16,207.92万元,复合增长率高达22.3%,2009年受国际金融危机影响,国际、国内电机设备市场下滑较大,公司增速仅为1.87%,近两年公司销售收入增长率快速恢复到36.71%、31.19%;2008-2011年公司净利润分别达3,047.76、3,127.16、4,191.59、5,121.04万元,复合增长率达18.88%,盈利能力比较稳健。2008-2010年公司产品收入国内市场占有率分别为5.56%、6.00%、6.89%,逐年上升。
  基于对未来下游需求和公司竞争优势分析,预计公司2012-2014年EPS分别为1.06元、1.53元和2.29元。基于2012年预测EPS和21-23倍首发PE,合理价格区间为(22.3,24.4)元,公司发行价格为20元,低于合理估值区间。但鉴于公司下游为家电、汽车等强周期行业,当前下游行业处于景气下行阶段,且公司整体亮点不突出。结合近期新股表现一般,给予申购建议"中性"。
  研究员:国信证券研究所 所属机构:国信证券股份有限公司 
  
  三、公司竞争优势分析
  1.国内电机定子绕组制造装备行业领跑者。公司主要从事电机定子绕组制造装备的研发、生产及服务。产品分单工序机、多工序机、半自动生产线和自动生产线四大类,目前趋向产品自动化、半自动化方向发展。2010 年市场占有率 6.86%,是国内电机绕组制造装备的领军企业之一,2008-2011年营业收入 CAGR 达 22.3%,成长较快。
  2.产品应用领域广泛,下游需求空间稳健增长。产品下游需求多为各类家用电器电机、工业用中小型电机、汽车电机等领域,行业空间增速较快,根据中国电器工业协会的统计,2010年规模预计达 18亿,2015年电机绕组制造装备行业的市场规模将达到 24.6-41.9亿元。
  3.自动化、一体化经营、高性价比助推公司高速成长。随着工业用电机、汽车电机需求的扩大及高效节能电机的政策扶持,公司产品自动化、半自动化升级优势明显,市场空间大。公司的一体化经营降低了客户的采购成本以及配套产品非系列化带来的技术及生产管理风险,再加上高性价比优势巩固了下游客户关系,产品市场竞争力强。

 

吉艾科技(300309)明日上市定位分析


  一、公司基本面分析
  公司是国内知名的石油测井设备专业制造商。主营业务是石油测井仪器的研发、生产、销售和现场技术服务,以及利用测井仪器为油田客户提供测井工程服务,主要产品为GILEE系列成像测井系统,包括下井仪器和地面系统。公司的产品性能与核心技术处于国际先进水平,在国内同行业中具有显著的竞争优势,打破了少数国际领先的技术服务公司对测井仪器制造技术的垄断。公司与国内主要的石油测井服务单位如大庆钻探、渤海钻探等建立了稳定的合作关系。
  所属板块
  全A,北京市,专用设备制造业,能源设备,石油天然气设备与服务

  二、上市首日定位预测
  中信建投:35.59-41.53
  平安证券:33-36
  民生证券:24.4-30.5
  国泰君安:32.9,40.3

  中信建投:吉艾科技合理价格区间为35.59-41.53元
  "测井"是油气开发流程中的重中之重
  测井是在勘探开发油气藏的过程中,利用各种仪器测量井下地层物理参数及井技术情况的过程。只有测井过程中取得详细的数据才有可能在接下来的开发过程中取得理想的产量,有"测井"是油气勘探开发过程中的"眼睛"一说,足见其重要性。另外一方面,测井设备也是油气设备中技术最为密集之处,它充分结合了声、电、光、核、磁等专业的技术。
  跻身高端,替代进口
  公司产品是电缆成像测井系统,目前我国存量的测井系统大约有1000套,其中75%是数据采集能力较为落后的数控测井系统,25%的成像测井系统还是多年前从国外四大油气测井公司进口的设备。因此,公司的测井系统不仅是测井设备从低端走向高端的升级,而且是打破垄断实现高端进口替代的"本土之星"。目前,公司的产品在中石油、中石化多个钻探公司的测井队已有服役。
  独辟蹊径,集成化技术立优势
  目前国外的四大企业已基本不在我国出售设备而是以服务为主,国内几家石油的下属企业以模仿国外设备起步,推出了自己的成像测井产品。公司打破各行业的技术藩篱,运用电子产业近些年有快速进展的高度集成化技术将测井设备的长度与体积大大缩小,不仅提高了工作的稳定性和可靠性,也由于一次下井所测得的参数多而大大提升了效率。公司不拘泥旧法的产品设计思路为其在与其他对手竞争的过程中增添了优势。
  募集资金,发展高端产品及服务
  公司目前主要产品的工作方式属于电缆测井,而目前较为先进的方式是过钻头测井与随钻测井。公司此次募集所得的资金将用于增加电缆测井设备产能和过钻头测井设备的研制,测井服务队的建设也是其中的重要部分,国际巨头以提供服务代替设备销售的模式也是行业发展的趋势。
  发行合理价格29.66-35.59元
  公司处身于快速发展的行业,技术方面具有领先性,预计2012-2014年的EPS为1.19、1.62、2.34元。建议合理放行价格区间为29.66-35.59元,上市后的合理价格区间应为35.59-41.53元。(中信建投 高晓春)

  平安证券:吉艾科技合理股价区间为33-36元
  国内高端测井仪器自主创新的领跑者
  吉艾科技从事石油测井仪器的研发、生产、销售和现场技术服务,以及利用测井仪器为油田客户提供测井工程服务。吉艾公司经过多年的测井技术积累,引用和自主研发电缆测井技术到国际先进水平,突破国际油服寡头公司垄断测井仪器制造技术。2008年公司的GILEE系列电缆成像全套测井仪器推出后,其产品质量和技术领先性迅速地获得市场的认可,产品知名度大幅提高,国内市场占有率逐年提高。
  高端测井仪器需求旺盛,公司产品前景广阔
  国内目前测井仪器中数控测井占75%、成像测井仪器仅占25%左右。随着石油开采的难度增加和对仪器设备的要逐渐升高,成像测井仪器逐步替代数控测井仪器,市场中的仪器设备升级需求,成像测井仪器需求量大。测井仪器的通常使用寿命为5-10年,现存进口测井仪器亟需国内高端产品替代。同时随着钻井深度的增加,对仪器耐温耐压要求进一步提高,高端型小型设备更有有优势。
  技术和成本优势突出,逐渐开拓海外市场
  基于硬件功能软件化技术等创新技术,公司在电路设计和制造时大幅减少了元器件的使用,从传统的9块电路板缩小到只需一块电路板,不仅节省了原材料同时高度集成化的电路模块生产过程简单,生产效率提高,生产时间大幅缩短。公司产品获得下游用户的高度认可,同时借助国际局势,公司积极拓展部分中东和非洲市场。
  盈利预测及估值
  综合国国产技术瓶颈,产能局限和国内高端市场的需求,吉艾科技应可以继续维持高端定价,使毛利率维持在较高水平,预计公司2012~2014年EPS分别为1.22元、1.80元、2.50元,预计公司2012~2014年每股EPS分别为1.22元、1.80元、2.50元,参考可比公司估值水平,给予公司2012年27~30倍估值水平较为合理,对应的公司合理股价区间为33~36元。(平安证券 鄢祝兵)

  民生证券:吉艾科技合理价格区间为24.4-30.5元
  专注于石油测井行业的专业制造商
  公司的主营业务以石油测井仪器的研发、生产、销售和现场技术服务为基础,延伸至利用测井仪器为油田客户提供测井工程服务。公司市场份额不断提升,2009、2010和2011公司在国内测井仪器销售市场的份额约为4.5%、5.5%和7.5%。公司产品在与国内同行竞争中具备一定优势,目前是国内唯一一家拥有页岩气测井技术的企业。
  测井技术壁垒高,市场前景广阔
  测井技术是整个石油开采产业链技术最尖端和密集的环节之一。传统测井仪器面临更新换代需要,市场前景广阔。2011年国内测井仪器行业的市场规模为26亿元,测井服务市场规模约为100亿元;全球测井服务和仪器的市场总规模在2011年约140亿美元,其中电缆测井的市场规模约110亿美元。页岩气"十二五"发展规划的出台将极大推动页岩气开采进程。国际石油测井市场被四大巨头垄断,国内市场则相对比较分散,以石油公司下属测井服务单位为主。
  公司高速增长态势有望延续
  1)电缆测井仪器受益产能释放,页岩层测井技术领先,随钻技术储备充足,依托技术优势不断扩大销售规模,随钻产品预计2013年能贡献收入。
  2)国内市场需求旺盛,再加上国外市场更容易接受民营企业,公司测井服务业务有望在国内外同时开花结果。随着测井队伍规模扩大和服务价格提高,我们预计,公司测井技术服务收入2012-13年分别有望达到5000万和1亿元。
  3)海外市场拓展是公司长期看点,公司发展策略跟斯伦贝谢类似:对稳定地区,只做服务,不卖仪器;对不稳定地区,主要做销售仪器。
  募投项目推动公司加速发展
  募投资金主要是对已有的技术和产品进行升级和改造,以及扩张测井工程技术服务。测井仪器生产线建造主要是指电缆测井系统和过钻头测井系统生产线的建设。此外,公司计划今明两年将测井工程服务队伍扩充至14支,提升测井工程技术服务能力。
  风险提示
  技术创新风险;研发条件相对不足;高端人才短缺风险
  合理价格区间为24.4-30.5元
  在估值方面,我们参考从事油田技术设备生产和技术服务的A股上市公司的平均估值水平,2011、2012年动态市盈率均值为30.4、23.3倍。考虑到测井市场前景广阔以及公司技术优势明显,合理价格区间为24.4-30.5元,对应2012年PE为20-25倍。
   
  三、公司竞争优势分析
  1.油田服务市场景气度高,国内测井市场秩序逐渐规范化,服务市场是设备市场的四倍。国际原油价格持续高位,油气资源勘探开发投资增加,油田服务市场景气向好。
  2.自主研发助产品推陈出新,设备业务市占率逐步提升。公司目前主要生产裸眼井电缆成像测井仪器,于2008年推出GILEE系列成套测井仪器,于2010年推出小井眼仪器,后续计划推出过钻头测井系统、随钻测井系统和其他特殊下井仪器;公司2009-2011年国内测井仪器市场份额分别约4.5%、5.5%和7.5%。
  3.测井工程服务业务蓄势待发。公司从2011年4月开始利用自产测井仪器提供测井工程服务,目前已经建立约6支测井工程服务队伍;除与国内测井服务优势企业合作开展测井工程服务外,公司还计划独立开发国内外油田测井工程服务市场;从页岩气方面需求来看,国内2015年65亿立方目标产量需配置50个以上的相关测井服务队伍。

 

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