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薛老师: 注册分析师、高级经济师。从事金融行业多年,擅长技术分析。发明有多套股票、期货交易系统。最新成果【X315双向交易系统】----核心思想:只看现在,不做任何的预测,现在是多头就做多,现在是空头就做空。也不去寻找多空的原因,做交易就要这样!

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优先股利好正式出台 大盘见底 近期如何操作 [2014_03_22]  

2014-03-23 11:11:47|  分类: 行业概念板块 |  标签: |举报 |字号 订阅

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优先股投资攻略  三维度寻找投资机会 - 黑马赢家 - 满堂红
 

 优先股试点 最早上半年亮相
  昨日,证监会发布了《优先股试点管理办法》(下称《办法》)、财政部发布《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》(下称《规定》)。对此兴业证券分析师点评如下:
  1.《办法》和《规定》分别从制度设计和会计处理方面为优先股的推出铺平道路。
  近期,证监会将单独以及会同银监会等就银行发行优先股出台配套规定,我们看好监管当局推动优先股试点的意愿,预计上半年将会有银行率先试点发行优先股。
  2.根据《办法》,浦发银行农业银行工商银行等数家上市银行属于上证50指数成分股,可以公开发行优先股。中国银行建设银行以及部分小银行只能考虑非公开发行优先股的方式补充一级资本(回购普通股或者收购其他上市公司等方式公开发行优先股暂时不可行),由于非公开发行的优先股的发行和流通将始终受到投资人数(不超过200人)、投资机构范围(合格投资者)和不能挂牌交易的限制,会抑制部分银行发行意愿。
  《办法》中对于发行股息率、发行人盈利条件的要求,不对银行发行优先股构成限制。而非公开发行优先股的储架发行安排,将给予银行安排资本补充时点选择的便利。
  3.从保护个人投资者权益角度出发,《办法》规定上市公司不得公开发行可转换为普通股的优先股,届时为了满足“其他一级资本”的属性要求,我们预计银行发行优先股会将采取“减记条款”。但非公开发行的优先股,可以包含转股条款。
  4.对于会计处理。《规定》解决了优先股发行和投资的会计处理问题。我们曾在报告中指出,银行为了补充“其他一级资本”发行的优先股,必须满足非累积、无回售权、有赎回权、含有减记或者强制转股、不强制分红等条款。对照《规定》,银行发行优先股应该按照权益工具核算,计入“其他权益工具”科目。而投资者对银行优先股核算时,应与发行人保持一致,也按照权益工具投资核算。
  5.我们认为,在A股上市银行市净率(PB)普遍在1倍或以下的背景下,普通股融资难度加大。而优先股有望成为补充一级资本的工具,率先提高一级资本充足率,减轻普通股融资的压力。浦发银行农业银行目前的一级资本充足率较低,有望率先通过优先股缓解资本压力,以支持其资产端的扩张。
  发行优先股,构成了财务杠杆,有利于净资产收益率(ROE)的提高,但取决于资产端的运用。从普通股股东的角度考虑,优先股股东不参与剩余权益的分配,每股收益、所有者权益均专指普通股股东,其分母均为普通股股数。因此发行优先股会增厚普通股的每股收益。


 优先股试点利好大盘银行转债
  民族证券 撰写时间:  2013-12-04
  11月转债正股在改革超出预期的背景下走势回暖,转债11月则是微涨的态势。
  转债市场11月平均上涨0.79%,涨幅度位于前三位的分别是海直转债华天转债重工转债,上涨幅度分别为20.57%、11.12%和8.18%;下跌幅度位于前三位的分别是民生转债徐工转债恒丰转债,下跌幅度分别为-5.16%、-4.00%和-3.98%。
  转债正股11月平均上涨了7.08%,上涨幅度位于前三位的分别是中信海直华天科技双良节能,上涨幅度分别为36.71%、24.15%和16.84%;下跌幅度位于前三位的分别是国电电力民生银行工商银行,下跌幅度分别为-4.21%、-4.13%和-0.52%。
  转债11月共成交351.11亿元,较上月的成交260.44亿元增加34.81%,成交明显增加;其中成交排在前三位的分别是石化转债民生转债中行转债,成交额分别为76.64亿元、54.19亿元和53.78亿元,占比分别为21.83%、15.44%和15.32%。
  转债正股本周共成交862.09亿元,较上月的成交787.93亿元增加9.41%;其中成交排在前三位的分别是民生银行中国重工中国石化,成交额分别为214.55亿元、160.99亿元和88.71亿元,占比分别为24.89%、18.67%和10.29%。
  根据隐含波动率由小到大的排序,第一步初选出的6只转债分别是石化转债川投转债国电转债中行转债工行转债徐工转债
  一年期历史波动率是使用标的股票2012年11月29日至2013年11月29日,共计239个交易日的日收盘价进行计算。那么基于日交易数据的一年期历史波动率显示最具投资价值的四只可转债分别为:川投转债中行转债工行转债
  二年期历史波动率参考了标的股票从2011年11月29日至2013年11月29日,共102周的每周收盘价。那么基于周交易数据的二年期历史波动率显示最具投资价值的四只可转债分别为:川投转债中行转债工行转债
  在上述备选标的中进一步根据转债内含权证价内价外的程度排序之后,12月推荐的转债品种为中行转债工行转债
  综上,12月份推荐的转债品种为中行转债工行转债。另外,优先股可能首先在银行和电力行业实行试点也利好银行股和银行转债。

 电力行业动态点评:水电企业增值税改革推出,优先股试点有望加快,关注相关受益个股
  东莞证券 撰写时间:  2014-03-13
  事件:
  3月12日,财政部发布财税【2014】号文件——《关于大型水电企业增值税政策的通知》,通知显示:对大型水电企业实行增值税优惠政策,装机容量超过100万千瓦的水力发电站(含抽水蓄能电站)销售自产电力产品,自2013年1月1日至2015年12月31日,对其增值税实际税负超过8%的部分实行即征即退政策;自2016年1月1日至2017年12月31日,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。
  3月13日,中国证券报报道,优先股试点管理办法有望很快出台,预计正式发行将在下半年实施,相关公司已准备就绪,等待试点管理办法发布后启动发行。据预计,首批试点公司并不局限于银行、能源这两大行业。总体而言,资产负债率较高将是试点公司的共性。
  点评:
  大型水电企业实际税负较高,增值税优惠政策推出形成利好
  由于电力体制及发电成本等原因,水电和火电上网电价并不相同,税收优惠也不同。增值税率一般为17%,火电企业由于有进项税抵扣优惠,使得火电企业的实际增值税税率负担只有5%左右,而大型水电企业(三峡电站除外)进项税仅有很少抵扣,导致一些大型水电企业增值税实际负担税率在15%以上,明显偏高,这也是制约水电发展的一个重要因素。若与火电企业一样,大型水电企业实行增值税实际税负超过8%的部分实行即征即退的优惠政策,无疑对这些水电企业构成利好。以拥有雅砻江水电站52%股权的国投电力为例,按2013年预计的利润,及8%的退税返还粗略估算,将提升营业利润7亿元左右,占13年预计业绩比例超过21%。而对整个雅砻江水电站的利润将提升约14亿元左右,有助于14年业绩进一步提升。
  维持“中性”评级
  尽管优先股试点和增值税优惠的推出利好电力企业,但是,优先股试点最快需要下半年正式施行,而且首批试点很可能是银行业占大多数,电力企业比例预计较小,目前处于概念阶段,对于电力企业真正的业绩提升影响有限。另外,水电企业增值税改革的提出,利好装机容量超过100万千瓦的大型水电企业,拥有三峡电站的长江电力公司已经具有了该优惠,而水电企业超过该容量的也不多,水电企业业绩的提升依然需要看来水情况。因此我们维持整个电力行业“中性”评级。
  个股方面,我们继续推荐受益于增值税优惠利好、水电机组集中投产业绩持续超预期且未来成长性依然较高、拥有雅砻江水电站及其开发52%股权的国投电力(600975),也可以关注占雅砻江水电站48%股权的川投能源(600674)。
  优先股试点受益个股方面,可以关注负债率高、分红稳定和低估值的国电电力(600795)和华能国际(600011)。另外,也可以关注同时受益国企深化改革概念的个股,如粤电力A(000539)和广州发展(600098)(同时天然气业务高速发展,业绩提升空间大)。
  风险提示
  优先股试点延迟,电力体制深化改革不及预期,电煤价格大幅反弹和来水偏枯。
  优先股,吹起电企改革的号角
  兴业证券 撰写时间:  2013-12-05
  事件:
  11月30日,国务院公布《关于开展优先股试点的指导意见》,A股市场讨论已久的优先股试点终于在政策和法律层面具备了实施的基础,金融企业及电企或能先拔头筹。
  点评:
  有动力:电力企业优先股,重资产的资本诉求。电力公司作为重资产企业,资产负债率普遍偏高。我们统计了整体法下电力行业资产负债率的变动情况,自08年采用加杠杆的方式应对金融危机之后,电力行业的资产负债率一直维持在70%以上。以12年末资产负债率水平计,电力行业仅次于建筑建材和房地产,位于非金融类行业资产负债率第三高。过高的资产负债率抑制电力企业进一步进行债券融资的能力。优先股一方面作为资本,计入权益类资产,电力企业在进行融资的同时,降低了公司资产负债率,这是其进行优先股融资的主要动力。
  有能力:较高的ROE水平,驱动电企对优先股的选择。由于煤价进入下降通道,成本端压力的减轻致使12年以来电企的ROE水平维持在相对高位。以12年年报数据为例,整体法下电力行业的ROE水平维持在11%的水平,较强的盈利能力确保了电企对于(较债券利息相对高的)优先股股利的承受能力。从美国经验来看,优先股股息率一般维持在6%至8%的区间,我国电力行业5年期以上中期票据利率基本维持在5%以上(我国电力企业自04年之后就不再发行企业债,而信用债的期限又比较短,因此只能参考中票情况),如果考虑未来利率市场化所带来的资金成本的提升,实际上债务融资对于优先股融资的利息成本优势正在逐渐减弱。另外,我们利用ROE与现金分红率来计算电力行业的普通股股息率。除08年因金融危机,全行业出现亏损造成ROE为负之外,其余年份普通股分红率均保持在3%以上,12年达到5%,较高的分红率同样是电力优先股的必要保证。

 优先股:进一步丰富房地产公司融资渠道
  广发证券 撰写时间:  2013-12-05
  从财务的角度分析优先股的特点
  优先股的投资者往往较为看重以下方面。1,作为一种类似于债券的投资工具,优先股的股息率往往高于相似风险的债券的息票利率,也高于普通股的股息回报率,投资回报率更高。2,在部分国家,机构投资者投资优先股,其收到的股息可以享受税收减免。3,优先股股东在公司分配税后利润时拥有优先分配权,使得优先股的高股息有保障。4,优先股在一定的约定条件下可以转换为普通股,相当于给予优先股投资者一份公司普通股的看涨期权。
  公司发行优先股往往基于以下几点考虑。1,优先股是一种相对较为便宜的增加资本的融资方式,尤其是对于有最低资本要求的银行和非银行金融机构。2,发行优先股是公司管理资产负债表的一种有效手段。相比发行公司债券,发行优先股可以降低公司的资产负债率。3,对于优先股发行公司而言,当出现现金流问题而无法支付优先股股息时,当期未偿付的股息可以累积到未来偿付,不会像债券付息违约影响公司信用评级。并且,如果是股息非累积型的优先股,公司甚至可以不偿付当期股息。
  美国上市房地产公司发行优先股经验
  美国上市房地产公司自上世纪90年代以来陆续发行了优先股,包括KBHome、PulteGroupInc、HovnanianEnterprisesInc以及M/IHomes。通过分析,可以从四个维度来小结发行优先股对于发行公司的财务及估值影响,1,四家公司在发行优先股的当年,期末资产负债率基本都显著下降;2,ROE稳中有升,不过在次贷危机前后发行优先股的公司,ROE受到行业影响并未上升;3,发行优先股后的市净率普遍下降;4,市盈率变化不确定,但从理论上看,ROE上升和市净率下降的一个推论即是打开市盈率提升的空间。
  中国上市房地产公司的优先股试水
  从财务角度看,根据上述讨论,我们认为,除了银行以及非银行金融机构外,房地产上市公司也可以尝试优先股。1,2013年第三季度末,申万房地产板块整体法下的资产负债率76%,排名第三位;2,2012年,申万房地产板块整体法下的平均ROE接近14%,排名第四位;3,对于房地产公司而言,相比开发贷、信托、房地产基金等债权型融资工具,优先股股息偿付更加具备灵活性,延期偿付并不对公司信用评级产生负面影响。这种灵活性对于强周期,尤其是净现金流波动呈现周期性的行业而言,更为重要。从估值角度看,房地产公司的净资产溢价率通常较低,对于房地产公司而言,发行优先股可以提升净资产收益率,创造市盈率估值可提升的空间。
  结语:进一步丰富房地产公司融资渠道
  优先股试点推出对于资产负债率较高的房地产行业来说总体是利好的,房地产行业ROE比较高,也符合发行优先股公司的特征。地产行业的金融属性非常强,而我国金融市场还不是很发达,企业更多是通过发债与直接融资等方式筹资,优先股的推出必将进一步丰富房地产公司的融资方式,促进房地产市场健康稳定发展。
  风险提示
  优先股推出进度慢于预期。

 优先股试点倒计时 三维度寻找投资机会
  优先股试点进入倒计时阶段。等待试点管理办法发布后启动发行。业内人士预计,首批试点公司并不局限于银行、能源这两大行业。总体而言,资产负债率较高将是试点公司的共性。
  三维度寻找投资机会
  申银万国表示,可从三个维度找出优先股的发展序列与逻辑。首先,由于优先股对银行具有补充核心资本的作用,同时能够缓解基础设施产业面临的资金不足问题,因此金融服务、基础设施行业成为国际上发行优先股的主要行业。
  其次,从优先股发行的充要条件来看,具备较高的资产收益率和杠杆率的房地产、餐饮旅游与综合行业也有望成为我国发行优先股的主体。
  最后,由于优先股在解决信息不对称方面具有独特优势,从国际经验出发,“可转换优先股”是区域交易中心需要重点关注和大力发展的一种融资方式,也是解决现阶段解决我国中小企业融资难的又一抓手。
  利好六大行业
  对于哪些公司可能率先试水发行优先股,多家券商发布的研究报告通过考量公司的大股东持股比例、ROE、股息率、估值与规模水平等指标,得出的结论是,银行、电力、交运、建筑、煤炭、地产等行业的大盘蓝筹股有望率先试点。
  业内人士认为,银行、能源等板块的公司有望率先试点发行优先股,但预计其他行业的一些公司也会出现在首批试点名单上。总体而言,试点公司的资产负债率相对较高。
  齐鲁证券研究报告称,商业银行发行优先股将有效补充一级资本充足率,缓解股权融资的压力。《商业银行资本管理办法(试行)》为其他一级资本工具预留了空间,估算全行业优先股发行规模大概在6000亿元左右。发行同等市值的优先股较普通股对原有股东每股收益摊薄程度低6%-8%。预计优先股发行有望提升银行业整体估值15%-20%。
  东莞证券研究报告称,电力行业负债率普遍在70%-80%,一些企业甚至超过80%。由于电力企业负债率过高,融资困难较大,无论是直接融资还是间接融资,成本均较高。不过,电力企业估值低、分红稳定的优点使其更容易成为优先股试点。整体而言,优先股对电力行业的影响偏乐观,但同时要看到今年火电企业的盈利水平将回落,从而拖累电力企业的整体业绩。
  广发证券研究报告称,优先股试点推出对于资产负债率较高的房地产行业来说总体是利好的,房地产行业ROE比较高,也符合发行优先股公司的特征。地产行业的金融属性非常强,而我国金融市场还不是很发达,企业更多是通过发债与直接融资等方式筹资,优先股的推出必将进一步丰富房地产公司的融资方式,促进房地产市场健康稳定发展。
  受益于优先股改革的企业一览表
  601288.SH农业银行
  601988.SH中国银行
  601398.SH工商银行
  601939.SH建设银行
  600030.SH中信证券
  600837.SH海通证券
  601628.SH中国人寿
  601601.SH中国太保
  600019.SH宝钢股份
  600585.SH海螺水泥
  000401.SZ冀东水泥
  601989.SH中国重工
  601600.SH中国铝业
  600795.SH国电电力
  600011.SH华能国际


  【概念股解析】
  农业银行(01288):有望成为优先股试点的最大受益者
  来
  源:  申银万国 撰写时间:  2013-12-02
  11月30日下午,国务院发布关于开展优先股试点的指导意见。
  优先股发行有效提高资本充足率:根据巴塞尔三协议,优先股可以计入其他一级资本(普通股可以计入核心一级资本),因此优先股发行将有效夯实银行资本,缓解普通股再融资压力。农行其他一级资本缺口最大,将成为优先股发行的最大受益者。根据我的静测算,在发行133亿元优先股后,农行一级资本充足率将由三季度9.3至。们态末的5%提升9.5%
  优先股发行有望增厚EPS和BPS。优先股发行夯实银行资本,从而更好地支持银行的规模扩张。由于在普通股EPS和BPS时,优先股并不计入总股本,因此只要ROE高于优先股股息率,优先股发行就能够增厚EPS和BPS。根据我们的测算,假设农行发行133亿元优先股,股息率6%,农行2014年EPS和BPS将分别增厚1%和2%。
  受同业监管影响较小。近期同业监管政策可能将出台。根据我们的情景分析,假设对类信贷业务的同业资产计提1%的拨备,那么2014年净利润将平均下滑3%,如果计提2.5%的拨备,那么2014年净利润将平均下滑7%。而农行由于较保守的资产配置和较强的吸存能力,受同业监管影响较小。
  利率市场化环境下将脱颖而出。从中长期来看,中国银行正处于一个利率市场化的进程中,伴随着银行间竞争愈加激烈,净息差将逐渐收窄。我们相信农行将在这样的环境下脱颖而出。从贷款端来看,农行将受益于新城镇化改革所带来的农村地区贷款需求上升。从存款端来看,由于农行客户更大的黏性以及对受益较低的敏感度,我们相信农行将继续扩大其存款低成本优势。
  维持增持评级。从短期来看,农行将成为优先股试点的最大受益者。从中长期来看,我们相信与其他大银行相比,农行存款端的优势将使其在利率市场化的环境下脱颖而出。目前公司股价对应1.01倍2014年PB,由于优先股试点将缓解公司再融资压力,我们将公司目标2014年PB上调至1.11倍,得到新6个月目标价4.41港币,对的上行空间,重申增持评级。如果未来同业监管政策带来短期下投资者逢低吸应10.7%行风险,建议纳。
  关键假设:基于贷款增速13%/13%和净息差收窄18个基点/提升4个基点的预测,我们预计公司2013/2014年增速将达到12%/14%。不良贷款率将小幅下降至1.25%/1.17%。
  催化剂:优先股发行获批,新城镇化改革加速,流动性进一步宽松
  风险:经济增速下滑,不良生成率超预期

 【概念股解析】
  中信证券(600030):券商龙头,业绩确定性强,股价显着超跌
  来
  源:  群益证券(香港) 撰写时间:  2014-03-04
  国内券商龙头,规模优势明显:在经过历次整合后,公司目前总资产规模、净资产规模一举升至行业前列。截止2013年三季度末,公司净资产规模约为884亿元,远超过排在第二位的海通(636亿元)、华泰(359亿元),规模优势显着;且公司盈利能力稳定,净利率处于同业领先水准。
  经纪业务:市占第一,未来关注市场放量:公司经纪业务处于行业龙头。目前佣金率基本稳定。公司目前收入对经纪业务的依赖性不高,且北上广等地佣金普遍已处于较低水平,近期市场热传的佣金宝所谓的“零佣金"预计对公司影响有限;且我们认为2014年市场交投或将活跃于去年,在市场整体交易量的带动下,公司经纪业务板块收入预计继续呈现稳定增长。
  IPO重启预计将带来可观业绩贡献:公司投行业务在股权承销以及债券承销方面均处于行业龙头地位;从2012年的数据来看,公司承销额稳居行业首位,远超第二位的国信证券。受到IPO暂停影响,公司2013年投行贡献缩水,不过依靠再融资及债券承销的强劲表现,公司承销额在上半年依旧拔得头筹;随着2014年IPO业务的重启,预计公司将录得可观的承销收入,未来业绩锁定性较强。
  创新型业务表现出色:在传统业务的基础上,公司努力开拓创新型业务,其中公司2013年融资融券余额较上年提升约4倍,市占率近10%,位于行业第一位,未来不排除融资融券的利息收入贡献带来业绩超预期的可能。此外,公司在新三板、股权质押式回购等业务也均处于行业前列。
  战略布局基本完成,业绩将逐步反映:历经华夏基金、里昂证券等并购业务的扰动后,公司业绩在2013年已有所体现:公司日前发布2013年业绩快报,全年实现净利润52亿元,同比增23%,一改去年的颓势,超出我们的预期;我们认为公司业绩低点已经过去,未来依靠传统业务的稳定贡献以及创新型业务的快速发展,业绩有望逐步释放。。
  盈利预测与投资建议:预计公司2014/2015年实现净利润63/73亿元,yoy分别 21%/16%,最新A股价对应14年PB不到1.2倍,H股也仅为1.4倍,接近历史估值底部,我们认为此时是布局中信的较好时机,给予A/H股买入的投资建议。

 【概念股解析】
  中国重工(601989):核心军品完成注入,体外资产等待注入时机
  来
  源:  平安证券 撰写时间:  2014-02-14
  事项:公司控股股东此前计划注入公司的16家企业有11家尚未注入,主要原因是多家企业大多处于亏损或微利水平,注入上市公司不符合投资者整体利益。公司承诺在3年内,将除大连渔轮公司之外的10家企业注入上市公司。
  平安观点:
  回顾大股东承诺体现对投资者负责
  2010年7月,在中国重工第一次资产重组注入四家主力船厂民船资产时,公司大股东中船重工集团做出承诺,要在2014年2月15日前把剩余的16家企业全部注入上市公司。中国重工先是在2012年发行可转债收购了其中7家公司的股权(5 2,增加了16家公司之外的中南装备和平阳重工),随后在2013年以定向增发募集资金的形式收购了大船重工和武船重工两家主力船厂的核心军品。因此,与当初大股东承诺相对照,还剩11家企业没有注入上市公司。
  大股东优质资产已全部进入中国重工
  首先,这11家公司以民船配套装备类企业为主,不涉及核心总装军品。其次,没有注入的原因是受民船景气下滑的影响业绩平平,甚至亏损,不适合注入条件。报表显示,16家公司中,已注入的5家公司2013年前三季度净利润占全部16家公司的155%,2012年净利润占全部16家公司的92%。可见,未注入的11家公司总体盈利能力较差。可以认为,未注入的10家公司主要是中船重工集团当前形势下承压较重的民船装备类资产,其它盈利较强的资产均已进入中国重工。这10家公司(剔除大连渔轮)在3年内(即民船景气度回升后)再进行注入,以消除关联交易。
  推迟注入不影响核心军品资产符合投资者利益
  中国重工为了消除关联交易和同业竞争,一直在持续不断地将大股东优质资产注入上市公司。中国重工最近一次资产重组,主要是募集资金收购大船重工和武船重工的军工资产,以及投资扩张军工及高端装备产能,与上述11家公司毫无关系。目前核心总装军品资产盈利能力极佳,注入不受影响。中国重工将优先注入军品和科研院所类资产,目的是提升上市公司业绩。我们认为,11家亏损企业没有注入上市公司符合投资者利益,阻碍了对利润的侵蚀,体现了对投资者的负责,同时毫不影响公司作为海军主战装备制造商的订单获取。
  维持“强烈推荐”评级
  中国海军大幅扩编已形成共识,军舰潜艇下水速度远超预期。海军三大舰队有望各增编一只驱逐舰和护卫舰支队,各舰队有望增设两栖登陆舰支队和补给舰支队,同时增加核潜艇部队编制,续建核潜艇基地。截至2013年12月底,中国重工手持合同金额1393.54亿元。其中,军工军贸与海洋经济产业2013年新增订单858.6亿元,同比增长449%,且大部分为已签订且生效的军工军贸订单。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。按分业务估值法,我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200亿。维持公司“强烈推荐”评级,目标价7.5元。
  风险提示:海军装备采购不达预期。

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